除三元正极材料外，公司主要营业业务产品仍包括钴酸锂和球镍。而三元前驱体自 20Q2 起不再对外销售，全部用于自用和研发。钴酸锂一般适用于较高电压的锂电池制造，下游主要使用在于 3C 电子科技类产品等领域；球镍又名球形氢氧化镍，是锌镍、镍氢电池的常用正极材料，主要使用在于一些消费电子如电动工具、数码产品、以及部分混合动力汽车如丰田 Prius 中。
随着三元正极材料业务规模的扩张，2022Q1钴酸锂及球镍业务占比降低，为2.61%和2.18%。公司股权集中，实控人中国五矿集团提供金属材料协同作用。中国五矿集团为公司的实际控制人，其通过直接及间接持有公司控制股权的人五矿股份88.38%的股权。并通过五矿股份、长沙矿冶院、宁波创元、五矿金鼎间接控制公司17.16%/17.16%/8.58%/0.75%的股权，合计控制公司43.66%股权。
中国五矿集团是中国金属矿产领域首家国有资本投资公司，其金属矿产资源储量丰富，境外矿山遍及亚洲、大洋洲、南美和非洲等地，拥有巴新瑞木镍钴矿等全球一流矿山，在金属矿产领域具有一流的国际影响力，为公司开展业务提供了重要助力。长沙矿冶院作为新材料、冶炼合金的科研院所亦为公司正极材料、前驱体材料技术进步带来研发支持以及设备优化的支持。
21 年直接材料占成本比重达 91.25%，其中碳酸锂占成本比重从 21 年 21.31%提升至 22Q1 的 46.66%。公司生产所需主要原材料包括硫酸镍、碳酸锂、三元前驱体、硫酸钴、四氧化三钴、硫酸锰、镍豆等，主要辅材包括液碱等，主要能源为电力。2018-2021 年公司直接材料占主营业务成本的绝对比重，比例分别是 93.03%、92.75%、91.04%、91.25%。其中碳酸锂占成本比重从 2021 年的 21.31%提升到了 22Q1 的 46.66%，碳酸锂价格提升是自 2021 年下半年开始公司产品售价上涨的根本原因。（报告来源：远瞻智库）
国内外政策助力，汽车电动化转型加速。碳中和大趋势下，节能减排需求迫切，全球主要国家及地区均制定有关政策引导新能源汽车市场发展。作为新能源汽车市场巨头，中国在《新能源汽车产业高质量发展规划（2021—2035 年）》中对新能源汽车销量做出规划，提出2025年销量占比要达到20%，并于2035年成为主流。
美国提出到2030年零排放汽车（包括电池电动汽车、插电式混合动力汽车、燃料电池汽车）销量占比达 50%。欧洲则严格制定碳排放标准，规定 2025、2030 年欧盟新登记乘用车二氧化碳排放量不得高于 81g/km 和 59g/km，并提议从 2035 年全面禁止汽油车和燃油车的销售。德国、英国、日本等国家/地区纷纷规划新能源汽车产业目标，助力新能源汽车快速地发展。
新能源车行业高景气上行，有望持续高速发展。2021 年全球新能源汽车销量达 660 万辆，其中，中国/欧洲分别销售 352/215 万辆。我们预计，到 2025 年，全球新能源汽车销量将达 2102 万辆，未来 4 年复合增长率高达 33.59%。其中，中国与欧洲将继续引领全球市场，预计将分别销售 1045、660 万辆，中国新能源汽车销量复合增长率预期 31.25%。
动力锂电池需求量开始上涨是正极材料行业发展的重要推动力。据 GGII 统计多个方面数据显示，2021 年中国锂电池出货量为 327GWh，同比增长 130%。其中动力电池出货量 226GWh，占比 69%。预计 2025 年中国锂电池市场出货量将达到 1456GWh，未来 5 年复合增长率超过 45%。2020 年正极材料出货量 51 万吨，2021 年达 113 万吨，同比增长 116%，与新能源汽车销量以及锂电池出货量增长情况吻合。在下游市场强劲需求的带动下，正极材料出货量未来几年也将会维持快速地增长的趋势。
但三元材料拥有单位体积内的包含的能量高、充电速度快的优势，续航能力比磷酸铁锂强，所以在高端市场之间的竞争优势依然明显；未来三元材料超着高镍无钴方向发展，目前行业内 9 系超高镍材料已经量产，无钴材料也小批量生产，高镍化趋势明显；高镍三元或提升 NCM 的市场占比。未来正极材料市场大概率将呈现国内三元与磷酸铁锂并存局面。
在三元材料中，镍是主要的电化学活性元素，锰对材料的结构稳定性和热稳定性提供保证，钴元素可降低材料电化学极化和提高循环特性。提高镍的比例可以使得电池可反应电子数增多，从而提升电池单位体积内的包含的能量。8 系的电芯单位体积内的包含的能量可达到 300wh/kg，系统单位体积内的包含的能量 200wh/kg，相比常规三元有 20%+提升。更高单位体积内的包含的能量的电池能支持更长续航里程，对于缓解新能源车的里程焦虑具备极其重大意义。
高镍三元占国内 2021 年三元材料出货量的 37.7%，高镍化趋势愈发明确。近年来，新能源汽车轻量化、智能化的技术发展的新趋势对动力电池提出更长续航里程、更高单位体积内的包含的能量的要求，国内主流动力市场逐步从 5 系向高镍方向切换。2021 年 5 系三元占比同比下滑 10pcts，高镍三元占比从 2020 年的 23.0%提升至 37.7%，增加 14.7pcts，高镍化趋势提速明显。
高镍化趋势下，三元材料企业均积极布局高镍三元领域。目前高镍产品的销售市场以境外住友金属矿山、韩国 Ecopro，境内容百科技为主。国内已有部分企业可以在一定程度上完成批量化生产 8 系 NCM 及 NCA 正极材料，代表性企业包括容百科技、巴莫科技、当升科技、杉杉能源、长远锂科等，境外则包括住友金属矿山、韩国 Ecopro、BASFToda、日亚化学以及韩国 L&F 等，其中住友以及 Ecopro 与容百科技规模同处万吨级别，其余都是千吨级的出货量。
三元材料市场规模持续扩大，行业集中度维稳。据 GGII 统计，2021 年中国新能源汽车销量激增带动三元电池出货保持高增长态势，三元正极材料需求旺盛，全年实现总产量 43.3 万吨，同比增长 106%。行业集中度保持稳定，2020 和 2021 年 CR10 为 77.4%。和 75.0%。
高镍趋势显著，公司产量处于第一梯队。三元材料行业经过近十年的发展，形成了一众企业例如长远锂科、当升科技、容百科技、振华新材、厦钨新能、杉杉能源、以及巴莫科技等多家鼎立的局面。2021 年容百科技三元正极材料产量达 5.3 万吨，当升科技达 4.61 万吨，公司产量达 4.47 万吨，处于第一梯队。
公司市占率 9%，为国内第四。公司是国内最早从事三元正极材料相关研发、生产的企业之一，也是国内最早具备三元正极材料量产能力的企业之一。凭借着对三元材料领域较早的布局，2020 年公司以 7%的市占率位列国内三元正极材料第五，2021 年公司以 9%的市占率排名第四，前三名分别是容百科技（14%）、当升科技（12%）、巴莫科技（12%）。未来在行业集中度逐步扩大的趋势下，公司市占率有望提升。
公司产能利用率及产销率饱满。2021 年公司三元正极材料产能为 4.09 万吨，产能利用率为 95.56%，2018-2022Q1 期间，除 2020 年均维持在高利用率水平。2020 年受新型冠状病毒肺炎疫情与下游需求疲软双重叠加影响，公司三元正极材料产销量大幅度地下跌，产能利用率较低。产销率除 2019 年以外均处于 100%以上，实现满产满销。
公司对于磷酸铁锂正极材料已具备充足技术储备。2020 年初，企业内部启动磷酸铁锂正极材料的技术基础研究。2021 年，公司开始步入实验室样品制备阶段。目前公司在研产品覆盖动力型、储能型、倍率型磷酸铁锂正极材料等。此外，当前公司已形成“高性能低成本磷酸铁锂正极材料制备技术”，该技术将有效提高材料压实密度和容量等性能，从而得到更具高能量密度及性价比的磷酸铁锂正极。
2021 年公司三元正极材料收入同增 2.6 倍。创历史上最新的记录。2019-2021 年公司三元正极材料分别实现盈利收入 23.77、16.99、62.35 亿元。其中 2020 年营业收入在 2019 年基础上同比下降 28.52%，主要是受新冠疫情和新能源汽车整体市场波动影响，产销量有所下滑而导致。
对于三元正极材料企业而言，前驱体在产业链中的重要性尤为关键。公司子公司金驰材料是三元前驱体领域的第一梯队企业，具备 NCM523、NCM622、NCM811 以及 NCA 等前驱体的量产能力。公司基于金驰材料前驱体的核心技术与产能，建立了三元前驱体、正极材料一体化的产业链前端融合优势，对产品质量形成更为稳定可控的保障。
公司一体化布局完善，上游资源优势突出，利润空间增厚。毛利率处于行业较高水准。公司2019-2021年正极材料毛利率分别是17.14%、14.24%、16.66%，受益于低原材料成本以及自供前驱体，公司毛利率持续高于行业头部玩家均值，毛利率差异反映出公司三元正极材料业务盈利能力在行业内的高水准。
根据公司 2021 年年报，当前公司开发了新一代 65 系高电压单晶降钴产品，该产品采用低成本粗颗粒锂源，在减少相关成本的同时也大幅度的提高了产能。目前低钴 Ni83 单晶产品较第一代产品成本明显降低，吨级样品已通过宁德时代测试。此外，公司自主开发的 LY365P 产品已成为客户第三代 HEV 电芯材料的首选。
2019-2022Q1 公司钴酸锂业务分别实现盈利收入 0.86、1.77、3.48、0.88 亿元，2019 年出售的收益一下子就下降主要是当年原材料价格大大下跌影响；同时，为应对市场需求与自身订单结构的变化，公司将部分钴酸锂正极材料生产线改造成三元正极材料生产，导致公司钴酸锂正极材料销量也下滑。
2021年，公司加大对钴酸锂产品投入，增加了钴酸锂的产能。毛利率方面，2019 年因公司业务重心调整，所销售的钴酸锂正极材料基本通过委外加工的形式实现生产，因此毛利率一下子就下降，较 2018 年同比下降 9.92pcts 至 5.87%。之后由于公司加大对钴酸锂投入，产能提升，形成规模优势，钴酸锂毛利率大幅回暖，至 2022Q1 钴酸锂毛利率水平达 20.59%。
球镍，又名球形氢氧化镍，是锌镍、镍氢电池的常用正极材料，主要使用在于移动电源以及动力电源中。球镍分为覆钴氢氧化镍和普通氢氧化镍两种，覆钴氢氧化镍呈黑色粉末状，普通氢氧化镍则为绿色粉末。覆钴后的氢氧化镍较普通的具有更高的导电性，提高了活性物质的利用率及电池的大电流充放电的能力。公司球镍产品主要为覆钴氢氧化镍。
2018-2021 年，公司球镍产品营收由 0.93 亿元提升 2.14 亿元，复合增长率达 32%，2022Q1 球镍产品营收 0.74 亿元。2019 年球镍营收下降的根本原因是当年销售价格的下降；2020 和 2021 年营收增长主要系公司提升产能、加大投入，产销量均有所提升所致。
毛利率方面，2019 年达 10.70%，系公司为维护现有客户，采取了适度降低产品售价的销售策略，导致毛利率有所下滑；而 2020 年毛利率提升至 14.64%，是公司为应对疫情影响，积极拓展三元正极材料外的产品的市场与投入，在原有客户基础以及生产基础上发挥自身优势，所以球镍产品毛利率有所上涨。而由于原材料的上涨，2021-2022Q1 球镍毛利率出现小幅下滑，分别为 14.38%、9.12%。未来，公司球镍产品将继续采取聚焦高端重点客户策略。
假设 2022-2024 年公司钴酸锂正极和球镍销量维持 2021 年水平，假设售价逐年小幅下降。由于公司暂未表明对钴酸锂正极及球镍的扩产计划，因此假设 2022-2024 年该两项业务的出货量维持 2021 年的水平，分别为 1273.0 及 1993.6 吨。
2019-2022Q1 公司 钴酸锂正极材料售价为 19.2、18.1、27.4、39.2 万元/吨，在上游成本降低的前提下，假 设 2022-2024 年售价分别为 30.0、27.0、25.0 万元/吨。
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